【资料图】

7月21日，融通债券净值报1.1799元，创历史新高。融通债券成立于2003年09月30日，王超于2013年12月27日开始担任其基金经理，截至7月15日，融通债券收益回报高达67.01%，大幅跑赢同期业绩基准的21.52%。其中，过去两年，融通债券在同类335只普通债券型基金中排名第5(据银河证券)。

基金经理王超拥有15年证券投资从业经历，9.5年公募基金投资经历，现任融通基金管理有限公司固定收益部总监。王超担任融通债券基金经理的9个完整年度以来，8个年度取得正收益。2014年-2022年业绩及业绩比较基准分别为11.36%(9.41%)、11.47%(5.54%)、0.33%(-1.63%)、0.91%(-3.38%)、12.20%(4.79%)、3.84%(1.31%)、-3.1%(-0.06%)、10.3%(2.1%)、3.95%(0.51%)。

展望后市，王超分析，目前房地产周期大概率见到历史拐点，经历了2017-2021年房地产销售面积的高位横盘以后，目前大概率进入右侧。从人口趋势也能印证，2014年以后新增人口、结婚登记人数都出现趋势性下降。历史上来看，金融危机后，每一轮经济复苏都跟地产部门高度相关。目前周期处在拐点向右的位置，通过政策刺激带动地产的力度和弹性变得更小。与此同时，由于地方财政受到卖地收入的影响，地产投资出现了下降，同时也会影响到地方卖地收入，基建投资也会出现一定的压力。

此外，王超分析，目前居民部门加杠杆出现很明显的变化，从2020年四季度开始，居民部门杠杆率已经处在非常高的水平，随后基本保持一条直线。从前两轮的经济复苏周期可以看得出来，每一轮经济复苏居民部门都是很重要的参与部门，居民部门整体贷款增速大幅超过整体贷款增速，从而拉动经济出现修复。进入2022年以后，居民贷款增速已经开始系统性比整体贷款增速低。

总结来说，王超表示，本轮信用扩张受制于三大因素：第一是传统地产部门加杠杆的动力不足；第二是债券市场融资渠道不是很通畅，虽然今年以来债券市场利率大幅下行，但实际上债券融资规模在下降；第三是地方政府债务扩张存在一定的制约，目前地方政府债务负债率在125%，超过120%的绿色分界线。

“从中长期维度来看，目前经济大概率又处在新旧动能转换过程中，房地产部门不再是非常有效的加杠杆主体，这就意味着后面即使有政策刺激，信用周期的上行高度依然会非常有限。映射到债券市场，债券市场即使在政策刺激的推动下收益率有反弹，反弹幅度和高度大概率很难超过历史同期水平或者前一轮历史调整幅度。”王超说。

立足于年内，王超认为，不仅内生经济相对比较弱，海外也是这样，过去三轮周期以来，每一轮债券市场的熊市还有一个很重要的特征即中美共振， 2013年下半年、2016年四季度、2020年下半年无一例外。目前从领先指标来看，海外债券市场处在利率高位，跟中国处在周期错位的阶段，等到海外加息结束进入降息大概要到明年，从内外需共振的角度，今年下半年基本面仍旧对债券市场友好。

关键词：