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事件：南华期货发布2023年半年度业绩预增公告，报告期内预计实现归母净利润1.60-1.75亿元，同比增长113%-132%，倒推单二季度归母净利润0.98-1.13亿元，同比增长107%-139%，符合此前预期。

境外业务是公司业绩高增主要来源。截至2023Q1，公司利息净收入、手续费分别为1.28、1.30亿元，同比分别+106%、-8%，占总收入（净额法）的比重分别为47.1%、47.5%，其中境外利息净收入预计为0.95亿元，同比+5138%，占公司总收入（净额法）的比重达35%，中报预计有进一步提升，是公司业绩高增的核心推手。

量价齐升推动境外利息净收入大幅增长。量方面，截至2022年末公司境外客户权益118.85亿港元，预计二季度继续保持增长；价方面，美联储加息带动利率水平高企，22Q1、22Q2、22Q3、22Q4、23Q1、23Q2美国联邦基金利率均值分别为0.12%、0.77%、2.19%、3.66%、4.52%、4.99%，2023年初至今均值4.76%，较2022年同比增长近两倍。

投资建议：持续看好公司凭借全球化清算体系在境外业务中的核心优势，美联储加息背景下海外利率水平维持高位，客户权益量的增长将进一步夯实业绩增长基础。预计2023-2025年分别实现归母净利润4.01、4.86、5.76亿元，同比分别+63%、+21%、+19%，对应7月7日收盘价的PE分别为16.75、13.83、11.66倍，维持“增持”评级。

风险提示：期货代理成交规模大幅萎缩；经纪业务费率大幅下滑；风险管理业务出现市场、信用和流动性风险；境外业务经营波动。

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